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当前不宜全面看空美元疲软仅为阶段性

发布时间:2019-11-21 15:30:05

当前不宜全面看空美元 疲软仅为阶段性

近期美元走势相当疲软,除5月份经历了一波阶段性反弹外,多数时间都在持续下跌,美元指数已十分接近历史低点70.60。美元的这波下跌,与美国经济放缓的节奏高度一致,可以说,美国经济近期放缓在很大程度上直接打压了美元走势。  那么,美国经济的前景究竟如何?会对美联储的政策带来怎样的影响?现在是否已经到了全面看空美元的阶段呢?这个问题直接关系到下半年甚至更长远的外币资产配置,需要谨慎面对。  乍一看,美国经济近期表现确实糟糕,在经历了去年四季度的强劲复苏后,今年一季度即出现疲软迹象,进入二季度后,经济放缓愈加明显,且向多个经济部门全面蔓延。最新公布的经济数据中,失业率连续第二个月反弹,非农就业人数远低于预期,制造业景气指数几乎创下金融危机以来的最大跌幅,美国经济甚至有进入新一轮去库存化的危险。  在这种形势下,市场对美联储退出宽松政策的预期正在全面降温,联储可能会在相当长的时间内维持超低利率,甚至于不排除还有推出QE3的风险。以此为依据判断美元将会继续下跌,有一定道理,但我们认为不够全面,现在还没有到全面看空美元的时候。  原因就在于美国经济前景未必暗淡。一季度各经济部门对GDP拖累最严重的是政府支出,贡献度为-1.07%,而政府支出内部下滑最明显的是国防支出,贡献度为-0.68%,可以说,国防支出的缩减直接拉低了美国一季度GDP0.7个百分点,如果剔除这一块,则美国经济回落的幅度会相当温和。作为军事大国,美国需要巨额国防支出来保证其军事实力,而美国目前也没有明确的裁军计划,因此我们认为一季度国防贡献度的下降并不构成趋势,接下来几个季度,美国国防支出对GDP的贡献度会回到趋势水平,这将确保政府支出对美国GDP的正向拉动作用。  私人投资是另一个相对疲软的板块,主要原因是楼市低迷不振,导致新开工房屋数量锐减。不过,我们认为美国楼市继续萎缩的空间有限,很可能已经接近触底反弹的时间窗口,原因在于丧失住房赎回权这一指标已经在2010年夏季转入负增长,2011年4月份跌幅达34%。这意味着美国居民失去住房的比例已经进入拐点,民间资产负债表正在显着改善,还贷能力得到提高,这将直接刺激未来新屋开工数据上升,利好私人投资板块,也将刺激消费板块的提升。  占美国经济最大比重的消费部门表现总体令人满意,其中消费者信贷连续六个月正增长,结束了金融危机后长达两年的萎缩期,印证了美国民间资产负债表得到改善这一判断,而且表明有关美国居民储蓄率将大幅上升的预期并未实现,美国居民似乎又回到了借钱消费的模式,从而使得消费部门前景看好。  整体而言,我们认为美国经济当前的放缓只是复苏周期中的阶段性低谷,并不构成下行趋势,美国经济在下半年的表现将好于上半年。因此,市场当前对美国经济的悲观看法也将是阶段性的,随着美国经济恢复活力,市场对联储政策的看法也将变得积极,从而刺激美元做出反应。  与此同时,现在还看不到欧洲债务危机彻底结束的希望,这对欧元区经济及欧洲央行的加息行动都将带来限制,因此,一旦未来美联储进入收紧货币政策的阶段,其加息空间及力度都会大于欧洲央行,也会利好美元。  总体来看,受制于美国经济正在经历的阶段性放缓,美元在短期内,比如第二、三季度,仍有一定的下行空间,甚至不排除冲击历史低点,但从更长阶段而言,随着美国经济回归复苏基调及联储的政策预期变化,美元很有可能在下半年迎来筑底反弹甚至是反转的时间窗口,现在还远未到全面看空美元的时候。(招商银行高级分析师 刘东亮)

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